广发期货：生猪行业期货11月行情展望

一、10月行情回顾

国庆节期间现货价格暴涨超越市场预期，加之现货上涨强势持续到中旬，整体市场对于过早出现的高价有恐高心态棉花期货行情。在国家喊话、消费没有放量的情况下，仅靠供给端二次育肥压缩短期供应形成的高价不可持续，下旬现货价格出现暴跌，譬如东北从28.5元/公斤跌破25元/公斤，河南价格也跌至25+。现货价格暴跌带动期货价格在强基差（现货与期货价格差）下也出现了暴跌。

二、基本面梳理

展开全文

数据来源：钢联

生猪价格处于高位带动了仔猪价格和能繁母猪价格棉花期货行情。但值得注意的是，由于当下养殖结构为去散户化的同时、强化了集团化和规模化趋势，而这些集团场大都自繁自养为主，它们不断压缩了外购仔猪进行育肥的比例，因此仔猪和母猪的价格并不能完全反映当下的补栏积极性。

供应端：

数据来源：涌益咨询

数据来源：钢联数据

涌益咨询或者钢联终端的数据显示，能繁母猪数量在2022年5月份开始逐步企稳回升，整体趋势跟农业部公布的数据趋势一致，不同的地方在于增长幅度的不一致棉花期货行情。涌益数据的能繁母猪9月份数据显示，自5月份开始环比持续增长，累计增加6.75%，农业部累计增加3.53%。

这里还可以通过猪饲料产量和猪疫苗数据进行交叉验证，因此理论上讲，2023年3月份开始育肥猪数量将逐步增加棉花期货行情。而当下的生猪供应则取决于10个月之前的能繁数量。这也是市场对于今年4季度供应不容乐观的主要逻辑。

同时，我们注意到，最近几个月的生猪屠宰量并没有明显的放量，而我们是否可以理解为有大量的集团场出栏的育肥猪被二次育肥的养殖户购买后重新进行了圈养？实际上确实也是如此棉花期货行情。我们的调研或者第三方调研数据显示，8-10月有不同程度的二次育肥甚至三次育肥情况发生，这部分养殖户的行为会短期压缩供应，等到腌腊季的时候会普遍选择集中出栏。以购入120公斤生猪育肥至175公斤出栏成本，计算得出育肥成本为21.98元/公斤，加之天气转凉，大猪需求转盛，标肥价差逐渐拉大，大猪价格高于标猪价格，由此来看，二次育肥利润比较可观，所以近期二次育肥热情较高。（当下二育成本： 在26元采购120kg育肥猪，采购成本3120元+饲料成本 970 元 =4090元/175kg=23.37元/kg。）

压栏或者二次育肥会降低短期猪肉供应压力棉花期货行情。由于集团场尤其是上市公司有自己的生产计划，普遍不会进行大规模的二次育肥，但是在看涨后市的时候，集团场适当的推迟三四天出栏也是合理的。北方地区由于近三年先后发生了2019-2020年非洲猪瘟淘汰产能、2021年下半年至2022年上半年的行业巨亏导致产能进一步压缩，散户普遍不愿意自繁自养进行生猪养殖。但这部分散户养殖户更愿意进行二次育肥或者外购仔猪进行养殖。我们用养殖户二次育肥100头生猪为例进行测算，一般来说，二次育肥的效率会差一些。如果2个半月的时间生猪价格从22元/KG的标猪价格涨到了32元/KG的大肥价格，体重从100KG涨到了150KG，那么养殖户的收益主要有2部分，一部分是增重的50KG的养殖利润，另外一部分是购买生猪后的差价利润。由于散户进行购买预混料进行养殖，加上不在财务上进行三费的扣减，因此，总的收益额为100头*（150-100）KG*（32-16）元/KG+100头*100*KG（32-22）元/KG=8+10=18万元，再扣掉一头猪大约150元的损耗共1.5万，大约养100头猪进行完美的二次育肥的总收益是18-1.5=16.5万。如果两公婆养400头猪，其2个多月的时间进行二次育肥会有超过60万的收益，当然了，大肥价格可能不会达到32元/KG，我们的测算结果也需要打个折扣，但在上涨周期，我们是可以非常清晰的看到：散户通过二次育肥是可以有较好的收益的，远远好于其选择自繁自养或者外购仔猪饲养。这也是每年二次育肥在传统旺季到来前会比较积极的原因。

数据来源：涌益咨询

据海关总署进口数据整理：中国2022年8月进口猪肉13.84万吨，环比有所上涨，但前八个月的累计进口量出现了较大的回落棉花期货行情。9月份大约又进口了15万吨，累计122万吨，跟去年累计值的314万吨出现了较明显的下滑。

数据来源：中国海关

需求端：

一般在天气降温后居民会开始腌腊棉花期货行情。进入11月后，各地逐步降温，2022年四季度的传统消费旺季很快到来，市场对此并没有太多的争议。现在对需求有分歧的是今年生猪价格高位而老百姓由于种种原因、普遍主动压缩开支，腌腊需求是否也会得到适当压缩需要进一步的观察。

即使是在2019年和2020年的高价下，腌腊季节性需求都会在12月以及来年1月份的屠宰量上得到明显体现棉花期货行情。2022年是否会不一样，建议投资者紧密跟踪。

最后，我们看全国的库存情况棉花期货行情。冻品库存率保持去化，市场去库存格局维持。我们预计，随着接下来国家的持续抛储，更将加速库存率的下滑。

三、总结

估值上看，期货主力合约甚至近月合约的行情走势都以较大的期货贴水即强基差运行棉花期货行情。单边做空压力大，毕竟供需矛盾在11-12月的腌腊季仍有所期待，价格重心有再次上行的概率。当下期货盘面的估值都较低估。

驱动上看，统计局的能繁母猪数量从5月份以来持续回升，市场对于未来10个月的生猪出栏量有较强的上涨预期棉花期货行情。但当下到明年春节前的生猪供应主要是去年6月份至今的能繁母猪数量、体重共同决定的。从大周期来看，接下来几个月生猪供应数量仍难提高。10月以来的现货拉涨更多的是猪周期上行期的正反馈、二次育肥推动。经过10月下旬的暴跌，部分供应压力有所释放，但仍未完全清除，虽然供需矛盾不支持持续暴跌，但市场情绪化影响下不排除11月初现货小幅反弹后继续下跌的可能，届时如果能出现恐慌性抛售，未来生猪价格迎来做多机会。毕竟在当下持续的疫情清零政策对于全国餐饮消费的需求打压仍较为明显，而广大老百姓收入预期降低，对于高价猪肉的接受程度也预期会有所下调。

整体来看，我们认为10月中旬现货28+是今年本轮猪周期的高点，后面即使腌腊需求推动，也基本上难以有更高的价格棉花期货行情。加之国家持续抛储降温，政策策信号和市场情绪的影响仍较为明显。

来源：广发期货、畜牧大集网