【中金固收·信用】中国短期融资券及中期票据信用分析周报

Connor 币安交易所app下载 2022-10-31 162 0

本期报告覆盖了近一周发行的短融/超短融和中期票据，其中距离上次跟踪超过六个月的发行人有详细点评浙报传媒。

本周短融/超短融、中票公告发行额合计1515.5亿元，比上周减少151.19亿元，其中短融发行额49亿元、超短融发行额924.7元、中票发行额541.8亿元浙报传媒。发行额位居前五位的行业包括电力281亿元、城投273.3亿元、基建设施156.3亿元、房地产139.3亿元和综合投资129.2亿元。从外部评级看，评级AAA的发行人发行额1252.5亿元，AA+发行额202.6亿元，AA发行额60.4亿元。本周短融/超短融、中票发行集中在高等级、非城投品种。

本周发行人涉及2项中金评级调整，滇池投资由4下调至4-，宁德交投由5+上调至4-浙报传媒。

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【中金固收·信用】中国短期融资券及中期票据信用分析周报

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【中金固收·信用】中国短期融资券及中期票据信用分析周报

正文

信用评级

► 从发行品种看，共6家发行人公告发行6支短融，发行额49亿元；共67家发行人公告发行76支超短融，发行额924.7亿元；共48家发行人公告发行52支中期票据，总发行额541.8亿元浙报传媒。从行业分布看，本周短融中票共发行134支，其中城投39支，占比29.1%；产业债方面，电力14支，房地产12支，基建设施、综合投资各11支，高速公路、租赁各6支，电子通信5支，化工、机场、贸易各4支，钢铁3支，有色金属、港口、传媒、多元金融各2支，食品饮料、医药、石油、旅游、建筑建材、煤炭、农业各1支。从外部评级看，评级AAA的发行人发行额1252.5亿元，AA+发行额202.6亿元，AA发行额60.4亿元。本周短融中票公告发行额合计1515.5亿元，比上周减少151.19亿元，发行额位居前五位的行业包括电力281亿元、城投273.3亿元、基建设施156.3亿元、房地产139.3亿元和综合投资129.2亿元。

► 本周无疫情防控债发行浙报传媒。

► CRMW方面，华泰证券为22南资01创设信用风险缓释凭证，金额6000万元；中国银河证券为22城资04创设信用风险缓释凭证，金额1500万元；杭州银行为22蚌埠投资SCP004创设信用风险缓释凭证，金额5000万元浙报传媒。

► 本周发行人中，伊利股份、中兴通讯、TCL科技、平安租赁为非国有企业，其余发行人为国有企业浙报传媒。本周发行人中，四川路桥、宝钢股份、电子城、省广集团、华能国际、宁沪高速、龙源电力、鲁西化工、伊利股份、山东高速、山东黄金、上海临港、上海医药、申能股份、物产中大、厦门象屿、招商蛇口、长江电力、中国交建、中国能建、上海石化、中材国际、中兴通讯、TCL科技、保利发展、华能水电、辽宁成大、浙江沪杭甬为上市公司，其余发行人为非上市公司。

► 本周首次发行公募债券的发行人为浙报控股浙报传媒。产业债发行人中：

1)长江电力为央企三峡集团下属上市公司浙报传媒，2020年发行GDR在伦交所上市；我国最大水电上市公司之一，收入规模和盈利水平受上游来水影响较大，近年业绩较好，2022年二季度来水偏丰，参股电企提供投资收益补充净利；盈利变现效率维持高位，2020年收购秘鲁公司产生较大投资支出；分红比例较高，债务负担较轻，短期周转压力不大，中金评级为2+；

2)中国黄金为黄金行业唯一央企，行业龙头资源储备丰富；低毛利率业务占比高，盈利能力弱，非经常性损益对净利影响较大；盈利变现效率尚可，未来投资支出压力仍较大；债务负担较重，周转依赖外部授信，所持上市子公司股权可提供流动性补充；短期周转压力不大浙报传媒。鲁高速股份为国有上市公司，主要从事公路运营管理，2020年6月收购山东高速轨道交通集团，新增铁路运输和商品销售业务，2021年末收购齐鲁高速股份；收入保持增长，投资收益对净利润形成重要补充；盈利变现效率尚可，投资支出较大；债务规模持续增长，不过内在偿债能力尚可，外部授信补充流动性。越秀集团为广州市属企业，以地产为主，土地储备较多，并涵盖交通基建、金融、食品等领域；营收持续增长，毛利率受金融、地产业务拖累有所下滑，投资收益有力补充净利；现金流受地产和金融板块影响波动大，近年收购高速公路项目、金融投资等投资支出庞大，持续存在自由现金流缺口；总债务规模持续增长，债务负担较重，净短债规模增长，好在外部授信充裕。上述三家发行人的中金评级均为3-；

3)鲁能集团为央企下属企业浙报传媒，目前主要从事房地产的开发运营，新能源发电业务规模大幅增长；销售规模回升，销售均价上涨，拿地强度不大；2021年经营现金流为负，净利润转负；整体债务压力不重，短期流动性压力不大，中金评级为4+；

4)中材国际为中国建材集团下属上市公司，全球最大的水泥技术装备与工程服务供应商之一，合同额充足；收入规模波动增长，毛利率维持在较高水平；近三年盈利变现效率波动提升，投资压力不大，不存在自由现金流缺口；债务负担不重，货币资金可覆盖全部债务浙报传媒。中交地产为央企全资子公司，主要从事房地产开发经营业务，销售规模增长和拿地强度较大；债务负担偏重，短期流动性无忧。云南机场为国有控股公司，区域性枢纽机场；由于折旧及人工成本增长，毛利率逐年下降，2020年起持续为负；盈利变现效率整体较好，长期存在自由现金流缺口；债务负担上升，但仍处于较低水平；短期债务规模低，流动性较充裕。杭钢集团为浙江省国资委独资企业，以钢铁、贸易和环保为主营业务；收入主要来自贸易业务，毛利率水平较低，投资收益为盈利提供补充；盈利变现效率波动较大，转型升级带来一定投资压力，财务杠杆抬升且债务较为短期化。上述四家发行人的中金评级均为4；

5)宏泰国资为湖北省财政厅全资控股企业，资产重组后业务包括金融服务、要素交易市场建设和政策金融保障等；2022年资产重组后金融服务、要素交易板块贡献较高毛利，投资收益是净利润重要组成；经营现金流波动明显，投资支出较多，自由现金流缺口较大；杠杆率有所下降，债务集中在母公司，未使用外部授信为流动性提供支持浙报传媒。水电八局为中电建下属企业，业务由水电向非水电及国际工程领域拓展，关注恒大项目回款情况；2021年国际工程业务收缩拖累营收减少，毛利率持续上升；2021年受房建业务回款放缓，盈利变现效率弱化，再度出现自由现金流缺口；债务资本比季节性回升，流动性压力尚可控。中电路桥为央企电建集团下属基础设施投资建设平台，以投资类施工承包为主；营收保持增长，2021年毛利率小幅下滑，减值损失及投资收益侵蚀净利；2021年起经营现金流因计入PPP支出而转负，投资压力高企；债务负担沉重，短期周转依赖外部支持。义乌商品为义乌市属企业，主营市场运营和房地产业务；营业收入持续增长，毛利率有所下滑，盈利规模相对稳定；经营现金流持续净流出，仍有一定投资支出；债务负担不重，短债占比较高。浙报传媒为浙报集团全资子公司，以新闻媒体和数字文化为核心业务，旗下报刊具有一定区域垄断优势，游戏板块占比较高；2021年收入有所下滑，年报被出具带有强调事项段的无保留意见；现金流产生能力一般，盈利变现效率维持较好，基本不存在自由现金流缺口；规模实力一般，杠杆水平低于行业平均，我们认为商誉可能存在减值风险；债务明显向短期限集中，期限结构有待改善，银行认可度和支持力度尚可。华电租赁为央企华电集团实际控制，主营融资租赁业务，行业集中在电力和煤炭，以华电集团内项目为主，近年集团外业务投放比例上升，客户集中度较高；息差保持稳定，自由现金流持续净流出；近年不良率整体呈下降趋势，拨备覆盖率提升；杠杆水平高，2020年以来风险资产放大倍数有所下降，净短债规模较大，好在外部授信较为充足且集团委托贷款能给予其支持。浙江兴合为浙江省供销社独资企业，以内外贸易为主，规模及经济效益均保持省级供销社企业首位；收入保持增长，盈利水平较低，投资收益和政府补助补充净利润；盈利变现效率下滑，不存在自由现金流缺口；少数股东权益占比高，杠杆水平较重，实质流动性压力尚可。上述七家发行人的中金评级均为4-；

6)云天化为云南省国资委控股企业，以化肥为主，另涉及磷矿采选、磷化工、玻纤新材料、有机化工、贸易等业务，具有较强资源和规模优势；化工主业周期性强，财务费用对利润侵蚀较为严重；盈利变现效率尚可，固定资产支出有所增加；债务负担较重，尤其母公司层面偿债能力较弱，中金评级为5+浙报传媒。

►城投债发行人中，以股权从属关系为依据，重庆交投为省级平台（自治区、直辖市），为重庆市轨道交通建设运营和沿线资源开发主体，中金评级为3；滨州城建、济南城投、宁德交投、闽漳龙、上饶国资、无锡交通、拉萨城投、滇池投资、丽水文旅、盐城交投、衢州交投为市级平台（地级市、直辖市下辖区县及国家级新区），分别为各自区域不同领域的基础设施建设、土地开发主体和/或保障房建设、国资运营主体，中金评级方面济南城投、无锡交通为3-，滨州城建、宁德交投、闽漳龙、滇池投资、盐城交投为4-，上饶国资、拉萨城投、丽水文旅、衢州交投为5+；金坛投资为区县级平台（地级市下辖行政区县及发展新区、县级市、直辖市特殊功能区，含经开区、高新区合署行政区），主要从事区域内基础设施建设、土地整理、国资运营等，中金评级为5；张保实业为园区级平台（经开区、高新区、保税区等各类型园区及较小的规划发展区域），为张家港保税区的开发主体，中金评级为5浙报传媒。

►本周永续中票有22华能水电GN001(可持续挂钩)、22华阳新材MTN013、22拉萨城投MTN001、22日照港MTN002、22川水电MTN001、22水电八局MTN002(绿色)、22中交四局MTN002，其中上市公司有华能水电，强制付息条款中分红条款约束力并不强浙报传媒。因此目前永续债的债性强弱总体上与主体资质息息相关，信用资质强的主体出于再融资需求、维护资本市场形象动力强，我们认为选择首个赎回日赎回债券及按期支付利息的可能性较大。基于此，22华阳新材MTN013、22拉萨城投MTN001、22中交四局MTN002的中金债项评级在主体评级基础上下调一档。此外由于22水电八局MTN002(绿色)在破产清算时的清偿顺序劣后于发行人其他待偿还债务融资工具，有比较强的次级属性，22水电八局MTN002(绿色)的中金债项评级在主体评级基础上再下调一档，即连续下调两档。

► 本周发行人不涉及外部评级调整浙报传媒。滇池投资非标占比、融资成本偏高，区域重要性一般，本次将其中金评级下调一小档至4-。宁德交投所在区域财力增长，财政平衡性有所改善，本次将其中金评级上调一小档至4-。

产业债个券点评

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