南华期货丨期市早餐2022.09.29

1、全国外汇市场自律机制电视会议召开不锈钢价格行情。会议指出，今年以来人民币汇率在合理均衡水平上保持基本稳定，人民币对美元汇率有所贬值，但贬值幅度仅为同期美元升值幅度的一半，是目前世界上少数强势货币之一。会议强调，外汇市场事关重大，保持稳定是第一要义。当前外汇市场运行总体上是规范有序的，但也存在少数企业跟风“炒汇”、金融机构违规操作等现象，应当加强引导和纠偏。必须认识到，汇率的点位是测不准的，双向浮动是常态，不要赌人民币汇率单边升值或贬值，久赌必输。会议要求，自律机制成员单位要自觉维护外汇市场的基本稳定，坚决抑制汇率大起大落。报价行要切实维护人民币汇率中间价的权威性。

2、央行宣布设立2000亿元设备更新改造专项再贷款，专项支持充电桩、新型基础设施、产业数字化转型等10个领域设备购置与更新改造不锈钢价格行情。对于金融机构在今年9月1日至12月31日期间，以不高于3.2%的利率向清单内项目发放的合格贷款，央行按贷款本金等额提供资金支持。

3、英国政府大规模减税计划导致金融市场持续震动，英国央行紧急救市，宣布启动临时债券购买计划，从9月28日起至10月14日进行长期国债购买操作，购买规模依实际需求而定，以防止英国金融稳定出现“重大风险”不锈钢价格行情。英国央行同时强调，货币政策委员会每年削减800亿英镑的国债持有量目标不变。但原定于下周开始的英国国债发售推迟至10月31日。

金融期货早评

股指：IC、IM再创新低

近期股债汇联动明显，显示市场主要受外围因素扰动不锈钢价格行情。昨日，由于北溪天然气管道受损情况空前以及伊恩可能成为美国史上损失最高飓风之一，市场对于美国通胀再加剧预期支撑美元指数上行突破前高，逼近115，在岸与离岸人民币双双跌破7.2，带给A股较大压力，股指大幅下跌。但两市成交额再度下降189.48亿元至6472.56亿元，其一显示下行量能不足，其二临近十一假期，长假信息面的不确定性也降低市场交投积极性。

期指市场IM领跌，IC、IM均再创新低不锈钢价格行情。从交易量角度来看，IC、IM增量下跌，而IF、IH缩量下跌。主要由于在美国通胀加剧可能性扩大情况下，对于后续政策收紧预期上扬，在盈利与流动性两层夹击中，中小盘首当其冲，下行恐慌情绪带动市场全面下行。

在外围政策等信息扰动难安，市场估值位于历史低位的情况下，短期我们仍建议以观望为主不锈钢价格行情。

国债：贬值担忧的影响

周三国债期货早盘低开，全天偏弱运行，尾盘明显收跌不锈钢价格行情。公开市场方面，今日共20亿7天期逆回购到期，央行开展1330亿7天逆回购以及670亿14天期逆回购操作，当日资金净投放1980亿元。投放连续加码，银行间7天期加权利率保持稳定，隔夜端下行13bp至1.25%。此外交易所关键期限质押回购利率多数回落，流动性合理充裕。

受英国财政刺激计划影响，美元走强压力进一步增强不锈钢价格行情。目前十年美债已经上行突破4%，美元指数上行冲击115导致在岸与脸人民币兑美元汇率双双突破7.2。近期我们曾提示，汇率贬值压力以及流动性冲击是短期市场的关键变量，后者在央行及时足额的对冲下影响弱化，而前者是全球紧缩周期下的必经路径。后续来看，一方面我们关注央行提高外汇风险准备金的举动能否遏制蔓延的贬值担忧，另一方面可以期待刺激政策对于基本面预期的提振，毕竟基本面预期的稳定可以使得人民币资产在全球范围内脱颖而出，也能够达到稳定币值的效用，但后者可能需要等到大会以后才能见揭晓。短期内操作空间有限，不确定性较大的前提下，建议观望为主。

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人民币汇率：预计短期人民币汇率波动放大

【行情回顾】9月28日，在岸人民币兑美元16:30收盘报7.2458，较上一交易日跌878个基点不锈钢价格行情。人民币兑美元中间价调贬385个基点，报7.1107，创2020年6月2日以来最低。

【消息面】1）今年以来人民币汇率在合理均衡水平上保持基本稳定，人民币对美元汇率有所贬值，但贬值幅度仅为同期美元升值幅度的一半，是目前世界上少数强势货币之一不锈钢价格行情。会议强调，外汇市场事关重大，保持稳定是第一要义。2）央行宣布设立2000亿元设备更新改造专项再贷款，专项支持充电桩、新型基础设施、产业数字化转型等10个领域设备购置与更新改造。3）英国政府大规模减税计划导致金融市场持续震动，英国央行紧急救市，宣布启动临时债券购买计划，从9月28日起至10月14日进行长期国债购买操作，购买规模依实际需求而定，以防止英国金融稳定出现“重大风险”。

【走势展望】昨日有三件大事，一是央行正式启动调升外汇风险准备金率，二是9:30-23:30期间人民币汇率日内最大跌幅近600个基点，美元兑在岸人民币汇率盘内冲破7.25，美元兑离岸人民币汇率冲破7.26，三是央行在全国外汇市场自律机制电视会议里喊话稳定汇率预期，强调不要不要赌人民币汇率单边升值或贬值，久赌必输！人民币汇率的大幅下跌，究其原因是受到隔夜美元再度走强，但随着昨日夜盘期间美元指数的回落，央行的喊话，人民币汇率又重回7.20下方不锈钢价格行情。短期来看，在美联储持续加息，美国实际利率上升，欧洲能源危机难以有效缓解，国内经济无法支撑汇率企稳的背景下，人民币汇率仍然会承受一定的贬值压力，不排除出现超出预期的贬值。我们认为，央行对于当前人民币汇率的态度不是死守某个点位，更多但是平稳度过每一个关口。短期继续关注监管层态度。

以上评论由分析师戴朝盛（Z0014822）、王梦颖（Z0015429)、高翔（Z0016413）、周骥（Z0017101）提供不锈钢价格行情。

大宗商品早评

黑色早评

螺纹钢：原料支撑不锈钢价格行情，回踩做多

螺纹钢期价日盘微幅震荡，多空皆有减仓不锈钢价格行情。根据钢谷网，本周建材产量环比减少，社库和厂库皆去，表需回暖、现货和期货共振，国庆节前出库忙，现货成交好。短期内，焦煤供给有所短缺，原料端支撑偏强。在原料和补库驱动下，短期螺纹钢价格有向上的动能。但从长期看，需求回暖的持续性有待确认。三季度一方面土地购置面积继续保持低位，同比降幅再度扩大，另一方面土地成交价款则呈缓慢上升态势，同比降幅持续收窄。房企的信用风险仍未出清，资金回笼不理想加上融资环境趋紧，导致房地产行业信用风险继续攀升。因此短期内的供需节奏上可以等期螺回踩3800短多，但长期来看螺纹钢价格趋势向下，操作上快进快出。

热卷：新投产能释放不锈钢价格行情，短多长空

日盘热卷期价震荡偏弱运行，突破了前期收敛三角形的形态，短期内有小反弹的趋势，等待回踩做多机会不锈钢价格行情。现货与期货产生共振，节前补货忙，部分仓库出现了卡车排队的现象。根据钢谷网，本周热轧产量环比减少，社库去，厂库小累，表需回暖。而今年华南热卷陆续有新产能释放，新装置减产概率低，后期热卷供应有增量。需求的疲弱难以拉动卷螺差的扩大。操作上卷螺差可以阶段性止盈，单边上热卷短多长空，同时节前仓位建议降低。

铁矿石：

日盘铁矿石期价偏弱运行，形态上仍处于收敛三角形内，上方压力较大不锈钢价格行情。目前短期内，国庆前钢厂铁矿石补库加速，现货交投较好，铁水产量维持在高位，铁矿石价格下方有支撑，但目前港口资源较充足，整体矛盾不大。但钢厂利润持续走低，需求低迷的情况下，新一轮负反馈的驱动在酝酿。虽然国产矿也面临安全限产的情况，但相当于焦煤受影响的产量占比较小，可以考虑多焦煤空铁矿。技术层面看连铁2301在收敛三角形中运行，740以上压力较大，短期操作上逢高做空为主，但临近大会，宏观风险加大，建议仓位控制在低位，并且操作上快进快出。同时铁矿石波动率较低，同时铁矿石运行在收敛三角形的末端，IV有触底反弹的趋势，从估值角度买入较便宜的期权比较划算。

硅铁：钢厂补库进入尾声，硅铁逢高做空不锈钢价格行情。

华东钢厂招标陆续落地，招标价格围绕8450元/吨展开，河钢招标依然未出不锈钢价格行情。进入四季度，硅铁的主要矛盾依然集中在产能置换与增产消耗电力配额的供应端矛盾，以某大型硅铁厂的产能置换计划为例，置换主要集中在11月淡季，10月份依然处在高开工高负荷阶段。个人预期在当下稳经济的阶段，政府对于产能置换的管制可能会出现边际放松，而内蒙古硅铁厂为了完成能耗双控的电力配额需要增加开工负荷，内蒙古大风季电力平均成本下移也带来一定的利润释放。需求端来看，今日钢谷网建材表需数据543.01万吨，环比增加51.1万吨，表需转好在近两日的建材成交量放量中已经有反映，所以今日市场对于利好数据反应平淡，建材与热卷产量连续两周略降，炼钢需求阶段性见顶，钢厂节前补库接近尾声，在国庆节后依然有成材负反馈的风险。炼镁需求预期较好，汽车产量1-8月累计同比增长6.1%，金属镁阶段性去库，走势偏强，但是并不能完全对冲炼钢需求下滑风险，硅铁目前需求预期见顶。操作上，选择逢高做空硅铁2301。

硅锰：国庆节补库进入尾声，硅锰逢高做空不锈钢价格行情。

10月江西某钢厂 硅锰招标价格7450元/吨，6000吨，承兑含税到厂不锈钢价格行情。9月28日市场传出，今年10月1日起至2023年3月31日，山西省按照重大活动保障和秋冬季环境空气质量改善实际要求，钢铁、焦化、水泥、陶瓷、采石、铸造等行业错峰停产、错峰生产。今日钢谷网建材表需数据543.01万吨，环比增加51.1万吨，表需转好在近两日的建材成交量放量中已经有反映，所以今日市场对于利好数据反应平淡，建材产量连续两周略降，炼钢需求阶段性见顶，钢厂节前补库接近尾声，螺纹等建材在国庆节后依然有成材负反馈的风险。四季度硅锰主要矛盾依然集中在产能置换与增产消耗电力配额的供应端矛盾。个人预期在当下稳经济的阶段，政府对于产能置换的管制可能会出现边际放松，合金厂为了完成配额需要增加开工负荷，内蒙古大风季电力平均成本下移也带来一定的利润释放。锰矿商阶段性挺价，但是高库存压力下，高品位氧化锰矿依然有降价预期。综上，硅锰在10月可能出现旺季累库，建议逢高做空。

焦煤：多单逐步离场不锈钢价格行情，节前减仓

昨天焦煤震荡运行不锈钢价格行情。现货方面；竞拍市场方面，流拍率小幅增加。供给端，国产焦煤产量小幅下降，煤矿方面表示安全检查较严，近期事故频繁，产量有减量预期，目前来看限产对煤矿的影响比下游更大；进口端，之前受海关影响通过车辆腰斩，昨天已经恢复运输，通关车辆再次回到600车。需求方面，铁水产量继续增加至240万吨，焦炭的产量也迅速恢复，焦煤需求有所增加；特别是考虑到下游库存匮乏（部分焦化厂焦煤库存低至3~4天），因此补库需求旺盛。

整体来看，近期焦煤的强势还是归结于下游的补库需求，供给有减量需求有增量；但是后市来看，焦煤供给端的故事都是短期的，需求端铁水240万吨大概率是顶部，后期有下降的预期，因此我们维持对焦煤短多长空的观点，时间节点以二十大为分割；套利方面建议关注焦煤正套不锈钢价格行情。

焦炭：短期观望

昨天焦炭震荡运行不锈钢价格行情。焦企发起第一轮提涨，涨幅100元/吨（湿熄焦），主流钢厂暂未回应。供给端，太原发布污染防止政策，部分焦企产量下降；但就最近一段时间来看，焦炭的产量增加的很快，主要匹配不断增加的铁水产量。需求端，本周下游的钢材其实也有补库的驱动，昨建材成交量创下近月新高28万吨；铁水产量增加至240万吨，笔者认为大概率是顶部，后期预计震荡下滑。

整体来看，焦炭被焦煤推涨明显，焦化利润基本盈亏平衡，而下游钢材需求依然有待观察不锈钢价格行情。以笔者的角度来看，焦炭的第一轮提涨有压力，不过落地的可能性还是比较大的，后期铁水产量下降的趋势下，焦炭的价格也有下行压力。短期建议观望，后期逢高做空，时间节点为10月中旬前后为分割。

玻璃：节前补库景气度较高

价格：玻璃回落不锈钢价格行情，01收于1501

动态：华东沙河产销维持水上，华东走弱，截止昨天，卓创样本去库4.59%不锈钢价格行情。

观点：近端，冷修逐渐兑现，玻璃主要矛盾则是，日熔下滑的情形下，需求是否支持库存的有效去化不锈钢价格行情。短期，各地现货价均出现上调，产销表现良好，库存去化；但据下游反应，订单没有表现出环比上的明显好转；因此，我们暂认为，短期产销好转为节日补库和现货涨价的抄底行为导致，节后难表现出持续性。综上，短期玻璃需求暂未见到明显的好转，保交楼对于订单的影响暂难兑现，长期冷修仍未改变库存压力预期上的明显去化。长期，01价格破位，需等待意识到即使冷修也未能兑现出有效去库才可，短期节前补库抄底行为较密集，市场氛围较好，节前空单可考虑避险，长期依旧看空。

纯碱：节前去库

价格：纯碱回落不锈钢价格行情，01收于2449

动态：传隆众样本去库约10万吨不锈钢价格行情。金大地检修，开工略下滑。

观点：纯碱偏强震荡的逻辑在于，产量回升后，节前补库带动碱厂和交割库去库，暂难反应需求的弱势不锈钢价格行情。但基本面在“预期”角度并未出现明显变化。供应的变化符合计划，部分装置开工波动，后续开工产量预期小幅上升。需求，需要考虑短期的补库行为是否代表着需求真实的好转。

首先，出口重心上调，9月出口订单反应良好，数据或好于三季度平均；但未来30万吨的可能性存疑，要在现有外部能源已高位、宏观需求预期走弱、北美运输恢复的基础上再出10万吨的订单量较为困难；同时9月的出口已经发生，如真大超预期，则推导出轻碱表需的下滑较为利空不锈钢价格行情。其次，轻碱近期表现亮眼，从表需来看已至往年偏高水平；但对于轻碱表需拆分看，其中存在出口带动，以及7-8月份库存消耗后的刚需补库，剩下部分反应的是刚需；可得今年在总体经济下，轻碱刚性需求重心下移；后续，伴随十月补库结束，轻碱的表需高度有限，因此如无投机性需求爆发，本周的数据或是后续轻碱表需的高峰。再次，重碱，我们能看见重碱连续几周表需维持水平线，数据层面，从节假日角度，最该补库的浮法也并未展现出积极性；同时， 虽然玻璃期货价格重心上移，但订单未好转的情况下多为冷修引导，对纯碱较为利空;后续浮法的日熔下滑较为确定，且容易出现计划外，量级大于光伏点火，但介于原料库存低位且缺口延续，重碱的表需暂难给下滑预期。综上:供应当前基础上继续小幅回升，轻碱维持重心下移，重碱持平偏空，出口高位持平三季度，纯碱后续将出现累库趋势。短期窗口低库存下补库出现较大去库，但长期累库趋势不变，空单持有。

以上评论由分析师盛明星（Z0017035）、李嘉豪（Z00180077）以及助理分析师李春阳（F03086646）、周甫翰（F03095899）、刘思亮（F03099747）提供不锈钢价格行情。

农产品早评

白糖：试探前低

国际方面，洲际交易所(ICE)原糖期货周三收盘上涨，市场仍然受到短期内供应吃紧支撑不锈钢价格行情。

国内方面，郑糖昨日夜盘高开低走，整体维持震荡偏弱走势不锈钢价格行情。内蒙古9月15日拉开22/23榨季序幕，当前已经有6家糖厂开机，同比增加4家，国庆期间还有4家糖厂集中开机，目前内蒙新糖暂无报价。现货方面，南宁站台报价5640元/吨，昆明报价5570-5610元/吨。

操作上，白糖当前表现较为羸弱，暂时观望为宜不锈钢价格行情。

苹果：晚富士零星上市 收购积极性一般

山东红将军上货量已经不多，毕郭市场货源质量较之前有所下滑，好货暂稳，晚富士客商采购积极性不高，成交一般不锈钢价格行情。辽宁大连晚富士零星上市，75起步3元/斤左右，去年同期为2.4-2.5元/斤。山西运城纸加膜晚富士开始陆续摘袋，预计10月中旬陆续下树。膜袋晚富士上色情况尚可。陕西槐柏镇晚富士少量收购，70起步3.4-3.8元/斤，好货4.2元/斤左右。预计国庆节后上货量增加。

盘面情况看，苹果昨日维小幅反弹，整体表现依旧疲软，操作上暂时观望为宜不锈钢价格行情。

玉米&淀粉：延续弱势

外盘看，CBOT玉米周三收盘上涨，交易员表示，受小麦市场的强劲推动，市场担心乌克兰紧张局势升级可能进一步干扰黑海谷物出口，而且美元从20年高位回落不锈钢价格行情。

国产玉米看，昨日夜盘玉米小幅反弹，受60日均线支撑不锈钢价格行情。现货方面，东北玉米市场价格稳定，购销仍清淡，下游需求疲软。尽管新粮价格坚挺，但上量不成规模，市场仍以陈粮购销为主，贸易商心态稳定。山东深加工到货量增加，部分深加工玉米价格窄幅下调，但主流价格稳定。华北大部开秤收粮，各地价格差距较小。

销区看，销区价格大致稳定，饲料企业备货基本完成，国庆购销逐渐降温不锈钢价格行情。因玉米价格高位，饲料企业采购糙米和签单采购进口玉米意向提升。

淀粉看，大连玉米淀粉昨日夜盘维持低位弱势震荡，整体走势偏弱不锈钢价格行情。华北价格较为稳定，玉米有所上量，工厂继续提价底气不足，成交略有减弱。华南仍以小包装销售为主，价格坚挺，吨包供应宽松。

操作上，短期看玉米仍未站稳，存在进一步调整的可能性，而淀粉价格破位后继续下行的概率在逐步增加不锈钢价格行情。

生猪：短期偏空不锈钢价格行情，长期担忧未必在

【期货动态】昨日期货价格震荡，开盘下跌后午后收回失地，最终收于22400，仓差无明显变化，较前日上涨1.47%不锈钢价格行情。

【现货报价】昨日全国生猪均价为24.05元/公斤，较前日上涨0.04元/公斤不锈钢价格行情。其中河南、湖南、辽宁、四川、广东五省生猪均价分别为24.03、24.16、23.52、24.24、25.54元/公斤，除河南、辽宁上涨0.11、0.02元/公斤外，其余三地价格不变。

【现货分析】

1.供应端：市场上整体缺猪不锈钢价格行情，二育依旧在进行中，目前大厂出栏的基本都是标猪，那就说明依旧对后市还是比较看好的，外加政策要求正常出栏，大厂可能猪并没有想象中那么多，后市供应不会太大；

2.需求端：白条价格处于高位不锈钢价格行情，屠宰量和开工率低位运行，居民对该价位的接受程度不高，终端需求弱，国庆即将来临，需求好转几何有待观察；

3.从现货来看不锈钢价格行情，供给偏紧、需求依旧较弱遇上政策调控的影响，使得短期价格呈现出不太可能大幅上涨，但底部因饲料成本、生猪供给偏紧以及养殖户的挺价情绪，也不太可能大幅下跌的局面；

【技术分析】01昨日多空双方博弈继续不锈钢价格行情，短期形态呈现震荡，明日或继续回调，上方压力仍在；11合约今日重回10日均线，60日上支撑较强，形态较为坚挺；

【观点】01合约走四季度后期养殖户集体出栏不锈钢价格行情，利润兑现的逻辑，那么现货价格越涨，二育情绪越浓烈，01合约情绪就越担忧，上方压力就越大；反而现货跌，出栏增加，人们对后续预期就会好转，现在政策频出，短期现货可能会微跌，01合约跟着现货的情绪走，但节前跌的幅度也有限，国庆后一般来说消费过去后现货会惯性下跌，之前虽然中秋过后出现现货反而上涨期货微涨的情况，但这次农业农村部26号开的会议提到会加大信息的发布频次跟笔者之前提过的风险是一致的，那么现货价格不太可能再短期内涨到25这种价格，期货会在悲观的情绪和现在走抢跑逻辑的预期下短期继续下跌，但是11月后对01合约的预期并没有那么悲观；延续之前观点01短期偏空，长期较乐观，目前不建议操作；11合约跌破均线后可尝试建仓；

【风险提示】1.现货越涨不锈钢价格行情，情绪对后市集体出栏从而对价格造成的影响越恐惧，01价格走势关键需要看后面需求以及11月二育、压栏生猪的出栏量的多少；2.疫情的不确定性是否会继续影响消费；3.饲料成本是否还会继续上涨，豆粕替代进程如何，是否会影响饲料转化率；4.政策对继续升温的猪价的力度如何

棉花：低位震荡

洲际交易所（ICE）期棉小幅上涨，受美元涨势暂缓影响不锈钢价格行情。截至9月16日巴西新棉采摘进度达99.8%，已基本完成，而美棉主产区也在采摘中，目前东南棉区各地棉株吐絮率为七八成，飓风即将登陆，棉农正在抓紧抢收以避免受天气扰动带来的损失。

昨日夜盘，郑棉下跌超0.5%不锈钢价格行情。截止到2022年9月27日，新疆地区皮棉累计加工总量0.83万吨，同比减幅47.77%，因新疆部分地区仍处疫情防控阶段，且轧花厂收购新棉较为谨慎，整体进度较慢。目前下游国庆节前补库意愿较低，新增订单不足，成品缓慢去库。昨日中央储备棉轮入120吨，成交率2%，成交均价为15485元/吨。

短期预计棉价维持低位震荡，关注新棉成交价格变化不锈钢价格行情。

红枣：区间震荡

产区方面，今年新疆新枣大级别占比较多，头茬、二茬果已开始皱皮，目前各产区长势良好，预计将于十月底至十一月初左右上市，相比往年约提前一周不锈钢价格行情。

销区方面，客商按需采购，整体购销一般，河北崔尔庄市场到货量较少，广州如意坊市场到货1车， 客商自有货价格略有松动不锈钢价格行情。

昨日郑商所红枣仓单为2555张，大幅减少，价格震荡波动，小幅收跌，短期预计红枣价格将保持震荡不锈钢价格行情。

油脂油料：油料近端依旧无解不锈钢价格行情，油脂表现继续疲弱

油料：昨日夜盘，节前提保证金，可能导致持仓降低不锈钢价格行情。隔夜蛋白粕市场继续冲高，由于国庆假期临近，资金撤退以及后续供给依旧紧张可能会导致价格的持续强势，空单压力较大。回归基本面，现货市场如此紧俏的原因之一在于前期国内的油厂榨利亏损严重，买船疲弱，导致当期的大豆到港紧张，并且紧张的到港量预期将会继续进行。到11月前，国内大豆的供给预期会持续紧张，豆粕的现货市场始终会保持紧供给状态；而豆粕现货市场如此紧俏的原因之二则在于消费端的补库需求，其时恰逢国庆假期，本身下游就需要额外的补库用于假期间的消费运转，且当前各地疫情频发，可能会增加额外的物流运输时间，加之即将开会，为了保障开会期间消费端可以顺利流转，需求端的备货基本向最大备货能力购买，且由于当前的供给紧张，预期供给会持续紧张，在担忧可能买不到货的情况下，消费端的消费力格外强劲。在供给需求两方发力的情况下，国内的豆粕价格顺畅上涨。预估在10月中下旬以前，由于国内的紧张供给无法预见到缓和的趋势，受现货紧张影响，盘面价格依旧可能盘踞高位。但后续随着美豆和加菜籽的上市，国内前期的买船顺利到港，国内供给紧张的局面将会大大缓解。且随后两个月，下游的备货积极性考虑也会逐渐降温，转向正常。在供需两端均有情绪缓解的情况下，价格的转折点可能出现在10月中下旬到11月初之间。

油脂：隔夜油脂分化非常明显，棕榈油端有消息称印尼出口关税可能会再降一档，成本降低利空盘面；菜油端由于欧洲生柴政策可能会极大向菜油倾斜，菜油消费得以提振油脂间出现明显分化不锈钢价格行情。对于棕榈油和豆油，由于印尼7月供需数据在产量和库存上表现出了意外的利多而令棕榈油停止跌势；此外受到豆棕价差影响，当前豆油由于缺豆而表现强势，豆棕价差因此出现了走扩的情况，由此出现了豆棕间的替代利润，豆油因此带动了棕榈油的消费和价格。菜油端由于旧季菜籽供给紧张，供应情况偏紧，作为旧季菜籽交易标的的菜油11合约表现异常强势，但新季菜籽预期将会丰收，且当前已经进入了收割期，在预期国内供给大幅好转且进口成本不断下降的情况下，新季菜籽代表的菜油01合约表现相对疲弱。目前的强势主要是受到了近端缺货月差结构带来的拉动式上涨，总体来看，由于新旧季的供应表现格外不同，且油脂间价差已经拉到较大的区间，建议关注菜棕、菜豆间01合约的做缩机会。

以上评论由分析师边舒扬（Z0012647）及助理分析师周昱宇（F03091976）、陈嘉宁（F03094811）、王一帆（F03099649） 提供不锈钢价格行情。

能源化工早评

原油

美元指数大幅回落，美国飓风迫使墨西哥湾减产，EIA原油库存意外下降，多重利好推动油价强劲反弹，11月WTI涨3.65报82.15美元/桶，涨幅4.6%；11月布伦特涨3.05报89.32美元/桶，涨幅3.5%不锈钢价格行情。中国原油期货SC主力2211收涨0.2元/桶，至613.1元/桶。从消息面来看，一是，受美国飓风“伊恩”的影响，美国海上运营商关闭了墨西哥湾11%的石油产能，提振油价。二是，EIA报告显示，美国上周原油库存减少21.5万桶，原油产量减少10万桶至1200万桶/日，出口增加110.6万桶/日至464.6万桶/日。上周美国战略石油储备（SPR）库存减少457.5万桶至4.226亿桶，整体利多油价。三是，北溪1号和2号天然气管道监测发生三处泄露，瑞典和丹麦都记录到强烈的水下爆炸，恢复供气可能遥遥无期，加剧了市场在俄乌冲突背景下，能源供应不稳定的担忧。当前市场交易逻辑依然是俄罗斯减少能源供应带来的风险溢价和美联储加息，全球经济增速放缓之间的权衡，昨日美元指数高位回落，支撑油价反弹，OPEC会议临近，市场开始交易减产预期，机构开始预测可能会减产50-100万桶/天，短期仍将延续反弹趋势。不过假期临近，建议轻仓过节。

燃料油：高硫延续疲软不锈钢价格行情，低硫走强

截止到夜盘，LU11报价4574元/吨，升水新加坡10纸货2.8美元/吨，FU01报价2711元/吨，升水新加坡12月纸货6.4美元/吨不锈钢价格行情。从基本面来看，当前国际船运市场有所恢复，但行运指数走强，提振燃料油需求，在库存方面，上周新加坡燃料油库存2340kb，增加398.1万桶，舟山燃料油库存增加3万吨至66万吨，国内LU期货库存为58340吨，FU期货库存维持在2860吨。目前第四批燃料油出口配额下放，共计275万吨，今年已经累计下放1500万吨，有助于缓解保税市场低硫供应紧张的问题。对于高硫来讲，由于国外成品油裂解回落，高硫供应有减少的驱动，同时由于国内成品油裂解维持高位，有助于直馏高硫进口增加，后期高硫走强的逻辑依然成立，近期FU大幅回落，已具备价格优势，建议后市关注高硫的多配机会。

LPG：沙特CP继续下调

0月CP出台，丙烷590美元/吨，较上月跌60美元/吨，折合人民币到岸成本5000元/吨附近；丁烷560美元/吨，较上月跌70美元/吨，折合到岸成本4736元/吨附近不锈钢价格行情。沙特CP继续回落，境外丙烷的疲弱在持续，进口成本下移后，对内盘LPG期货形成压力。

EIA美国周度丙烷库存数据不锈钢价格行情。市场预期累库260万桶，实际累库164万桶，累库幅度不及预期。在前面累库持续超预期后，本周累库不及预期，持续性继续观察。

策略上，内外价差不锈钢价格行情。单考虑汇率换算，PG2210与外盘FEI纸货价差走高至120-130美元/吨目标区间，目标位100-110美元/吨。昨日价差至目标位，止盈离场。LPG单边。油价反弹、美国丙烷累库不及预期、沙特CP继续下滑、人民币继续贬值空间受限、现货疲弱，短期多空因素交织，LPG价格或震荡反弹。考虑到十一假期时间偏长，价格不确定性大，波动率低位情形下可做近月虚值put期权买方。

沥青：原油企稳上涨不锈钢价格行情，沥青继续修复现实逻辑

昨日夜间原油意外去库，而供给侧的潜在干预亦给予了原油上行动力不锈钢价格行情。回到沥青，其供需层面延续了我们前期的去库预期（9月份延续去库），需求端当前亦尚可，总体维持去库，而且临近长假需求端迎来了一波小高峰。不过需要注意的是未来随着原油进口量的增加以及伴随着主营CDU开工率的回暖，国内成品油的再度累库，我们之前提示的潜在的利空隐患正逐渐体现。不过近期柴油价格再度走强，潜在说明焦化料的需求依然强劲，短期焦化料对沥青的相对优势依然存在，而成本端的下行压力目前趋缓，短期沥青现货价格或企稳。依然需要关注10月份以后供需两侧的可能的变化，10月份的累库压力或开始真正体现。我们了解到当前终端资金依然紧张，9月沥青销售回款依然不佳。不过，从10月的排产计划来看，如果10月份需求超预期延续，继续去库也存在一定可能，目前沥青最大的矛盾依然还是原油成本端以及其对现货价格的影响，只要维持低库存状态，原油不大跌，现货价格会相对抗跌并后期进一步盘面修复基差。未来继续关注opec和俄罗斯潜在的减产表态维稳油价。沥青盘面短线看到3900上方一带。

PVC:矛盾继续积累

近期pvc 一度突破6000 大关，但是午后宏观情绪转暖，股指商品全面反弹，再度收复6000 大关不锈钢价格行情。近端PVC 的格局相对比较清晰，甚至都没有什么预期和现实的矛盾，预期弱也就罢了，近端连库存矛盾都解决不掉，基本是上市工业品里面供需格局最差的品种了。主流资金的也是比较清晰的一直尝试去通过打压价格挤出供应以达到市场新的供需平衡。但当下主要矛盾在于6000 这个位置是一个产业链上下游都十分认可的底部，因为即使往年没有能源问题的年代，6000 的PVC 也已经是一个十分低廉的价格，更何况如今煤炭这么贵，因此产业对6000 这个绝对价格是有比较大执念的。近端我们也看到了持续的成交放量。但是最终所有的价格都是对应到供需的，目前下游如此投机都无法解决社会库存的矛盾，一旦未来上游供应回归，下游原料库存备满，这30 万吨的华东库存又何去何从呢。从持仓来看，本周PVC 的矛盾仍在继续激化，周内持仓一度突破80 万手，历史之最，pvc 矛盾仍没有得到本质性的解决，我们后市仍然坚定的持以看空态度。

甲醇：成本端过于强势 空单暂时离场观望

近段甲醇的现货继续强势，近段港口基差上行至最高+120 ，而后触发较多止盈盘，月差基差小幅回落，周三继续大幅去库，短期不建议接飞刀不锈钢价格行情。但是对于01 合约，现货紧张的矛盾并不是太关键，现货的紧张更多的表现在月差层面。绝对价格最大的矛盾仍在估值端，近端的甲醇主要问题就是煤炭还是太强，mto 和甲醇工厂利润都太差，近期华昱传出亏损停车传闻。而渤化也因为pp 故障意外停车，且由于当地疫情，可能修理较为困难。整体属于是一个上游下游互相比惨的一个状态。根据目前的平衡表，由于10 月内地的投产（久泰鲲鹏加260 供应）以及盛虹停车（减240 需求) ，即使不考虑潜在的MTO 停车和伊朗回归问题，10 月甲醇供需环比大幅转弱板上钉钉，近段煤炭略有转弱，注意关注未来能否给出空间，单边建议暂时观望，更多的注意节后沿海库存出拐点后的11-1 反套机会。

聚酯：需求乏力不锈钢价格行情，动力煤偏强

需求：上周订单走弱，根据调研反馈，下游订单较差，冬季订单下达接近尾声，10月下或许还有一波补库，目前而言，旺季不旺，聚酯库存高位，负荷难提升不锈钢价格行情。

供应

PTA：锚点仍在盛虹新装置，短期PX供应变数不大，对应的TA负荷也难以提升，且当前库存低位，现货延续偏紧状态，不过伴随着时间的推移，炒作情绪也逐步走弱不锈钢价格行情。当前TA现货加工费900，01加工费430，考虑到成本近期跌幅较大，且低库存下炒作因素较多，短期仍不建议空配。

MEG：去库超预期，仍为港口卸货节奏问题，供应逐步回升，恒力本周末重启，媒制装置检修重启较多，9-10月微去库，紧平衡，11-12累库不锈钢价格行情。当前，乙烷下跌下，乙烷制利润修复显著，乙烯本周略微下跌，动力煤偏强，上周五港口1500，整体成本仍有支撑。乙二醇表现向下有支撑，向上无驱动，可作为空配，不建议单边。

苯乙烯：原油大跌不锈钢价格行情，拖累苯乙烯

昨日原油大幅下跌，苯乙烯受到拖累，走出一个大阴线不锈钢价格行情。目前来看，第一点，由于目前苯乙给出高位且长时间的利润，依旧在走自身独立行情，纯苯支撑程度较弱，纯苯下游均有不同程度恢复，反过来对纯苯价格给予一定支撑。第二点，在目前短期内，苯乙烯处于一个紧平衡状态，加之港口库存低位，对苯乙烯价格有一定支撑。但供应端弹性释放已经较为充分，关注重点依旧在下游需求情况。下游需求方面，目前开工已经和全年相持平，但今年9月需求环比虽然有好转，但同比全年还是差不少，另一方面去年利润比今年还是要好不少，加上10月份有一个累库预期，对需求还是没有那么看好，大概率下游会出现降负情况。具体时间点等到国庆假期过去之后，届时可以择机空单进入

尿素：节前有风险不锈钢价格行情，节后需谨慎

当前尿素开工68%附近，较上期有所下降，部分企业后续有减产计划，产量预计将有所下降；近期尿素企业预收企稳，临近国庆假期，节前也有备货需求；但整体在前期阶段性农业备肥后，目前供需处于偏宽松格局，港口库存与企业库存均有所累库不锈钢价格行情。下游需求来看，复合肥产能回升维稳，但同比依旧较低，目前属于刚需为主；三聚氰胺开工虽然有所回升，但还是处于较低位置，支撑力度有限。目前来看农业需求暂时好于工业需求，但农业需求方面属于短期备货，后备货需求过后，整体内需还是处于较为疲软状态，但目前在成本端支持下，后续预计会进入弱势震荡状态。

聚烯烃：油制利润修复不锈钢价格行情，PP节前补库有限

聚烯烃整体震荡不锈钢价格行情。其中，油价的破位对聚烯烃较为利空，本周PDH和油制的利润均呈现走扩;动力煤价格延续偏强，但对煤价的高度认知依旧较为 谨慎，同时从去年行情可知，煤化工的利润边际较能抗压。供应端，从最近装置的开车停车表现来看，开工率的上升比预期缓慢，9月底开工存在继续上升的 空间，后续开工预计回归80%上方。需求角度，国庆节将至，下游仍存在补库的需求，但进度略放缓，尤其是PP。从PP下游来看，BOPP订单跟进下滑，补库 空间有限;塑编订单未有起色，补库动能不足;同时下游仍有点价待收，PP后续预计难见集中补库。相对PE，农膜仍有旺季支撑，订单持续跟进，原料仍村 存在补库空间。从库存上也能看出，PE好于PP，LL好于HD和LD。因此策略上，油价下滑后聚烯烃下方空间打开，PP补库的空间有限，PP01空单持有。

纸浆:浆价小幅整理

纸浆主力合约SP2301 收盘价6798 元/ 吨，涨38 元/ 吨不锈钢价格行情。夜盘收6776 元/ 吨，下跌22 元/ 吨。纸浆市场价格区间震荡，市场业者普遍随行就市。纸浆市场供需延续僵持，在人民币汇率贬值且外盘高价报市的市场情况下，纸浆成本继续承压运行，支撑浆市高位震荡。国内现货市场流通货运十分有限，业者心态坚挺高位，多低价惜售。需求端原纸厂家近日需求基本延续疲软，部分厂家对纸浆接受能力有限，有限支撑纸浆市场有限。

国内250-400g 白卡纸市场均价为5266 元/ 吨，较上一工作日环比持平；白卡纸市场低端价格4700 元/ 吨，高端价格5510 元/ 吨不锈钢价格行情。月底白卡纸市场观望为主，白卡纸需求面仍显疲态，市场价格并未有明显上扬，关注纸企动态为主。目前需求面对于行情上行支撑力度不强，关注玖龙纸业白卡纸流通情况，局部或有波动。预计十一假期间白卡纸市场变动不大。

9 月28 日，在岸人民币兑美元16:30 收盘报7.2458 ，较上一交易日跌878 个基点不锈钢价格行情。人民币兑美元中间价调贬385 个基点，报7.1107 ，创2020 年6 月2 日以来最低。节前浆价在6800 元/ 吨附近盘整为主，受近期汇率影响预计盘面有小幅上涨空间。

橡胶：盘后现货价格买涨

昨日泰国原料胶水价格上涨0.2泰铢/公斤，杯胶价格上涨0.55泰铢/公斤不锈钢价格行情。云南原料胶水制浓乳价格上涨200元/吨，制干胶价格上涨50元/吨，二者价差350元/吨（+150）。海南胶水制全乳价格与制浓乳胶价格均稳定，二者价差1100元/吨（0），胶水价格大幅上涨，海南产区台风天气，原料萌生炒作情绪。

深色需求方面：隆众资讯9月28日报道：预计本周期（20220923-0929）中国轮胎样本企业开工率稳中略有抬升，据了解多家轮胎企业计划在10月份安排7-14天的检修，本周多数企业排产维持高位，以上因素将对周内样本企业开工率形成支撑不锈钢价格行情。浅色需求：9月15日。温州一带发泡工厂开工暂稳，平均开工大致6成附近。多数工厂原料储备充裕，天然胶乳现货报盘上涨后工厂采购原料积极性更加低迷。对比而言，床垫开工情况更差，在公共卫生事件影响下，旅游业恢复缓慢，持续对发泡行业消费构成压制。工厂成品库存累增中，竞争加剧，价格下滑，工厂生产利润受损；胶乳气球制品：气球工厂开工情况略有下滑，整体开工率窄幅下滑至5-6成，部分加工厂表示目前成品库存处于累库状态，成品销价收到压制。目前成品订单多为第四季度节假日准备，但就今年订单情况而言不及往年。手套需求：一次性医用手套开工基本上维持平稳状态，一次性医用手套开工基本上维持平稳状态，部分大厂开工维持高位状态，暂无波动较小，但小厂开工处于4-5成，大小工厂之间开工差异性依旧较大；丁腈胶乳手套一般:劳保及一次性丁腈胶乳市场偏强整理，企业随行就市出货，成本面带来小幅支撑，提振市场主流供价上调，下游手套企业开工维持低负荷运行。进口方面，2022年8月中国天然橡胶（含技术分类、胶乳、烟胶片、初级形状、混合胶、复合胶）进口量终值48.66万吨，环比增加1.17%，同比增加15.76%，1-8月份累计进口370.02万吨，累计同比上涨8.96% 。库存方面：据隆众资讯统计，据隆众资讯统计，截至2022年09月25日，青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存量36.96万吨，较上期缩减0.58万吨，环比下跌1.88%。

供给上量：国内外原料产出仍处于增加周期当中，泰国已经上量，越南早于往年开割，国内云南方面全面开割，海南8月份全面上量不锈钢价格行情。浅色需求环比好转，深色需求仍差：下游轮胎成品库存仍高，8月份厂库开始去库，但长期的去库仍偏悲观，预计持续压制下游轮胎开工率，但总体开工仍偏高；终端汽车的产销不乐观，此外，受到疫情影响，整体国内物流也偏差，替代需求偏弱，出口订单四季度听说放缓，深色需求总体仍很差。关注RU-NR的套利机会；东南亚雨水问题叠加仓单偏少，浅色上涨弹性更大，关注云南的加工利润的持续性，能否弥补一定交割品产量。

以上评论由分析师顾双飞（Z0013611）、戴一帆（Z0015428）、刘顺昌（Z0016872）、李嘉豪（Z00180077）及助理分析师胡紫阳（F3085573）、庾曦文（F3070015）、黄曦（F03086724）、楼宇航（F03096349）、何天阳（F03100606）提供不锈钢价格行情。

有色金属早评

铜：美元高位徘徊不锈钢价格行情，铜价承压

沪铜主力期货合约在周三继续下挫，逼近6万元每吨，美元指数在114.5附近的高位徘徊不锈钢价格行情。俄乌地缘政治风险对于市场的影响有限，事态进一步升级的可能性并不大。整体宏观层面还在逐渐消化美联储加息带来的影响，不过流动性缩紧对于市场的影响并不是一蹴而就的。基本面，外电9月27日消息，MMG预计在未来五年内投资20亿美元扩大其在秘鲁的Las Bambas铜矿，并正在考虑进行潜在的收购以进一步提高产量。Las Bambas总经理Edgardo Orderique在秘鲁矿业会议上表示，该公司希望到2025年将铜产量翻一番，到2030年再翻一番。由于矿石品位下降和社会冲突导致产量下降多年，该矿预计在2022年生产24万吨铜。策略上，建议空单继续持有，节前伺机平仓。

铝：短期受美指扰动大不锈钢价格行情，节前波动加剧

周三沪铝主力收于17865，较上一交易日下跌2.19%，夜盘沪铝回至18000以上不锈钢价格行情。由于自身短期基本面矛盾明显，宏观影响加大。本周美指冲高至114以上，对有色形成明显压制，铝价跌破18000，周三夜盘随着美指回落，沪铝也随着反弹。此外，周三海德鲁挪威铝厂传减产消息，但减产的理由是应对走弱的需求，因此从情绪上反而助长了对于需求的悲观预期。临近过节，因为近期有色整体受宏观因素影响较大，建议对已有头寸做好风险管理。本次国内休市9天，在此期间美指等其他海外宏观指标可能出现较大波动，因此风险较大，节前入场需谨慎。

策略：临近节前，谨慎操作，可考虑卖出深度虚值看涨期权不锈钢价格行情。

锌：外盘遇前低 内盘遇长假

周三ZN2211收于23260元/吨，较上一日下跌2.96%，隔夜锌价收于23655元/吨；LME锌价收于2910元/吨，在7月低位止跌反弹不锈钢价格行情。锌价近日基本跟随美指走势，在美联储加息和全球衰退预期的推动下，昨日美指冲高后回落部分涨幅，有色止跌反弹；今早美指止跌后继续上扬，有色上方压力持续；近期需高度关注美指走势。基本面：锌价下跌后，现货成交出现明显好转；限电及检修的产能恢复，周产量增1-1.5万吨，市场锌锭到货增多。当前供需双增，需求旺季剩下约一个月左右，供给有仍有增长空间，需关注库存何时维稳或转增。策略：加息压力长期持续，锌价价格中枢下移。当前外盘遇前低有一定支撑，而内盘距离7月低位尚有2000的空间，又恰逢国庆长假，不确定性较强。建议节前空单减仓，无持仓的投资者建议观望，等待止跌调整时更好的入场点位，月间正套400以上可以分批止盈。

镍不锈钢：镍价回落

沪镍和不锈钢主力期货合约在周三小幅回落不锈钢价格行情。整体宏观层面还在逐渐消化美联储加息带来的影响，不过流动性缩紧对于市场的影响并不是一蹴而就的。高盛表示新的3个月/6月个月/12个月镍价新目标为每吨1.6万美元/1.8万美元/2万美元(此前为2.6万美元/3万美元/ 2.8万美元)。高盛称，新的2022年和2023年平均镍价预测分别为24,300美元/吨(之前为27,472美元/吨)和18,500美元/吨(之前为28,625美元/吨)。高盛估计，2023年镍供应将过剩7.2万吨(此前预估为9,000吨)，2022年将过剩3.5万吨的适度过剩(此前预估为短缺5.1万吨)。基本面也无太大变化，当镍价接近19万元每吨附近时，下游的需求较弱。镍和不锈钢两者低库存的隐患一直是其价格难以实质性下跌的主要原因。策略上，建议持币观望。

贵金属：短线反弹 维持逢高沽空

周三贵金属市场强劲反弹，美黄金收于1670附近，美白银收于18.9附近，皆回至5日均线上方，主要受美指下跌影响，美指从114.8新高回落113下方，提振以美元标价大宗商品估值不锈钢价格行情。美元下跌背后受英国央行干预债市，英镑大涨影响。为防止金融危机进一步蔓延，英国央行宣布从9月28日-10月14日临时购买长期国债，以恢复市场的有序性，每次操作规模不超过50亿英镑。英国10年期和30年期收益率曲线自2008年以来首次倒挂，交易员们也降低对英国央行利率峰值的押注，预计到明年5月利率将低于6%。此前英国宣布财政减税计划，加剧英镑弱势。我们认为，英镑升值可能为配合美元节制性上涨需求，并为后续美联储继续加息铺垫，美指预计仍将上行，并利空接下来贵金属价格。其他消息面，美国驻俄罗斯大使馆建议在俄罗斯旅居的美国公民尽快离开俄罗斯，同时警告美国公民谨慎前往俄罗斯，略微支撑贵金属避险需求。随着欧洲经济衰退风险上升，以及地缘政治不确定性，交易员将欧洲央行10月加息75个基点的几率从90%下调至40%。基金持仓看，昨日黄金SPDR黄金ETF持仓维持不变在940.86吨；iShares白银ETF持仓则减少20.06吨至14926.69吨。数据方面，今日主要关注欧元区经济指标以及德国CPI，美国市场关注初请失业金人数，另关注英国央行副行长及美联储票委布拉德讲话。操作上，贵金属短线反弹预计难以维系，建议逢高沽空为主，美黄金阻力在1680-1690区域。多金空银对冲策略继续持有。

以上评论由分析师夏莹莹（Z0016569）及助理分析师肖宇非（F3080728）、梅怡雯（F03091967）、张冰怡（F03099601）提供不锈钢价格行情。

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