光期研究：2022年国庆期间宏观及大宗商品风险提示

来源：光大期货研究所

宏观金融板块

宏观：关注美国通胀（9月30日）、就业数据（10月7日）和国内PMI数据

宏观：

海外方面，从经济数据来看，关注9月30日周五公布的美国8月核心PCE物价指数，该数据预期同比4.8％，高于前值4.6％天然胶价格。核心PCE物价指数是美联储货币政策依据的重要通胀数据之一，该数据的公布可能会引起市场对美联储加息预期的变化。此外，10月7日周五即将公布美国9月非农数据，就业和通胀是美联储货币政策框架的重要依据，就业数据同样也会引起市场对美联储加息预期以及经济基本面预期的变化。政策方面，10月1日和10月4日美联储官员密集讲话，投资者应该关注联储官员对于利率和经济的表态。

国内方面，十一假期期间会陆续公布9月PMI数据天然胶价格。进入九月份一些宏观短期影响因素减退，高温影响减弱，疫情受控，地产销售也有旺季的迹象，预期9月制造业PMI数值较8月回升。

国债：

近期实体融资需求的好转推动十年期国债收益率上行至2.73％，但9月下旬央行重启14天期逆回购维稳季末资金面，当前资金利率依旧偏低，考虑到当前仍处于稳增长政策观察期，后续资金面难以快速收紧天然胶价格。央行三季度货币政策基调依然是总量和结构双发力，稳增长依然是首要目标。经济弱修复逻辑下国债期货高位回调而非转势。十年期国债收益率依旧2.6％-2.75％低位震荡看待。美联储上调加息路径推动美债收益率大幅上行，10年期中美利差倒挂幅度扩大至100BP以上，但对国内债市影响较为有限。假期期间重点关注10.07美国9月就业情况、美联储相关官员讲话。

股指：

1）九月份全球主要市场均出现较大幅度下跌，在地缘宏观等因素影响下风险得到一定释放，国内与海外指数的估值水平均处于历史较低或近两年偏低水平，整体风险相对较低；2）近阶段市场持续下挫与海外利率水平大幅抬升至历史高位水平，市场信心受挫有密切关系，节日期间欧美市场利率环境变化值得密切关注；3）九月份国内十一节前与海外股指期货期权到期换月等因素也是影响市场波动较大的因素，我们认为这些因素的影响在十一节后将消退，有利于市场情绪恢复；4）地缘方面，近期海外宏观事件较多，地缘政治方面的动态值得密切关注，这对以市场信心与情绪也有较大影响天然胶价格。

黑色板块

黑色：成材关注库存累积天然胶价格，原料关注海外波动

螺纹钢：

节前螺纹迎来一波需求高峰，库存下降明显，螺纹表现偏强天然胶价格。国庆长假期间多数市场处于休市状态，终端需求基本停滞，而钢厂生产仍基本正常，节后库存出现累积已难以避免。从历年国庆假期螺纹累库情况来看，2016-2021年国庆假期螺纹累库量分别为88.51万吨、70.15万吨、88.5万吨、101.44万吨、66.43万吨、17.15万吨，目前螺纹周产量大幅高于2021年同期水平，但仍低于2016-2020年水平，预计今年国庆节期间螺纹库存累积量或在40-50万吨。另外，国庆长假期间南方将迎来大幅度降温，据中国天气网网分析，10月4日以后，随着强冷空气南下，气温将从北到南骤降，降温幅度普遍会超过10摄氏度，江淮、江南一些地区累积降温可达20摄氏度以上，开启“换季式降温”。气温大幅下降，对节后需求将形成一定影响，9月中旬以来需求回升的趋势会否被中断，也是值得关注的风险。

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铁矿石：

在铁水产量持续回升的情况下，铁矿石港口库存最近已连续四周下降，累计降幅近1000万吨，铁矿石供需阶段改善，价格也偏强运行天然胶价格。国庆期间需要关注外盘新加坡铁矿石掉期变化情况，其假期表现对于节后开盘有较多影响。产业方面，节日期间部分市场有现货交易，尤其是远期现货市场，其现货市场价格的波动也会影响节后开盘的市场情绪。另外，近期国产矿受事故及安全检修影响出现减量，随着气温下降及重要会议临近，国产矿产量变化仍值得关意。需求方面，铁水产量已处于顶部区域，后期受到限产政策等因素影响或将有所下降，所以假期期间可关注海外矿山的动态和国内部分地区可能会出台限产政策。

煤焦：

在铁水产量高位及国内供应受到影响的情况下，节前煤焦价格表现较强天然胶价格。节日期间关注的焦点主要还是在焦煤方面，一是海外能源的价格变化，对整体煤炭市场将形成一定影响；二是蒙古煤炭通关总量及结构的变化，短途运费的变化情况；三是国内煤矿的停复产情况；四是下游钢厂可能出现的减产情况。

有色金属板块

有色金属类：欧美衰退与能源问题并存 国庆扰动较大

1、海外方面天然胶价格。美联储9月激进加息后，市场开启了衰退预期交易，一度形成股债商齐跌的局面。该预期交易从目前来看并未完全消化，流动性担忧不减，恐慌情绪犹存，这也将成为国庆期间风险点之一。欧洲方面来看，英央行宣布“无限量”临时购债或成为欧洲金融和经济问题的冰山一角，欧洲当前受俄乌影响扰动较大，衰退预期相比美国尤甚，激进加息预期下是否还会产生更多的风险事件值得深思。另外，受北溪二号泄露影响，欧洲天然气价格再受扰动，电力期货波动也在随之加大，由此对电力成本占比颇高的铝锌等品种也会造成较大影响，或可带动整个有色价格在LME市场加大波动幅度。

2、国内方面，国庆长假作为旅游高峰期，疫情动态会成为内外关注的焦点，一是担心各大城市防控是否会加码，二是担心是否影响到节后运输问题天然胶价格。另外，云南限电限产通知落地，各地根据电力供需情况，动态调整用电负荷，因此国庆期间可能成为各企业落实政策主要时间阶段，从目前来看对铜锌锡等有色金属影响不大，对铝来说各方尚在评估影响规模，目前多数预期在20％~30％，供给会存在持续偏紧预期。

3、消息面，29日市场传出LME正在可能禁止俄罗斯金属交易进行磋商，较大概率会在国庆期间出具结果天然胶价格。俄罗斯在铜铝镍方面对全球的贡献尤为突出，市场也在多加关注。重要经济数据和会议方面，下周一将公布欧美制造业PMI数据，欧央行也将召开9月财长会议；下周五美国劳工部将公布9月非农就业和失业率数据。

能源化工板块

能源化工类：地缘风险再度提升能化风险溢价天然胶价格，假期波动加剧

原油：

国庆假期前，在多重事件驱动下油价在急跌后有所反弹天然胶价格。市场关注地缘政治博弈对能源供给带来的不确定性影响，同时在全球央行均激进加息抑制高通胀的背景下，经济边际下行带动需求驱动走弱。原油市场后续需要关注的事件为：OPEC+减产会议是否带来超预期减产提振、西方国家对于俄罗斯原油的限价政策如何落地、经济面共振风险如何演绎。需求的影响是慢变量，成品油之间存在分化，其中汽油偏弱，馏分油预计偏强，季节性共振走弱仍有望延续。天气方面，需关注飓风对美湾地区原油供应及炼厂开工的综合影响，伊恩阶段性评估对美原油供应冲击影响有限，后续将迎来修复。此外关注天然气价格冲高对原油需求带来的溢出效应。油价振幅仍将加大。

重点关注：10月5日OPEC会议关于减产的决议天然胶价格，EIA库存数据

燃料油：

近期高、低硫燃料油市场结构继续承压运行天然胶价格。低硫方面，随着亚洲炼厂开始秋季检修以及东西方套利窗口的关闭，9月来自西方的套利流入量与8月份相比目前较低，而10月的流入量预计会更低，预计10月的基本面会更加强劲，低硫燃料油市场情绪正在逐步好转。不过，国内成品油出口配额仍然不确定，成品油大量出口或将削弱柴油裂解价差，并导致亚洲低硫燃料油调油原料供应量的增加。高硫方面，随着俄罗斯的供应继续流入新加坡和整个亚洲，预计亚洲高硫燃料油市场在四季度仍将面临压力。短期内燃料油市场缺乏明显驱动。

重点关注：假期成本端国际油价波动天然胶价格，新加坡燃料油价格走势，成品油出口配额情况

沥青：

7月以来产量虽然大幅增加，但大部分炼厂维持随产随销，限量出货状态，现货资源持续偏紧，库存持续处于相对低位天然胶价格。三季度预估产量在835万吨左右，随着10月主力炼厂的产量的进一步回归，国内沥青产量或维持高位，预计10月国内沥青排产量继续上升至306.2万吨，对于市场供应端形成明显的压力。“金九银十”当下，刚需集中释放，市场赶工进度较为明显，整体出货维持增加趋势。预计11月之后旺季结束，需求将逐步回落，盘面价格或将承压运行。

重点关注：假期成本端国际油价波动天然胶价格，炼厂排产和需求释放情况

橡胶：

近期海外主产区降水持续偏多，对原料产出产生一定干扰天然胶价格。天气预测显示国庆期间东南亚主产区降雨量延续偏高状态，将对割胶工作产生一定干扰。需求端，国庆长假期间轮胎行业整体开工将出现不同程度停产，停产时间集中在3-10天不等。调研情况预计国庆节后生产调控仍有延续，10月中旬开工难以理想恢复。基本面来看，假期期间供应端虽有一定干扰但需求端同样阶段性走弱，供需面难有明确指引。天胶价格经过近期快速反弹之后RU5-1价差回落，混合胶跟涨动力不足，显示出盘面上涨乏力迹象，天胶价格横盘震荡概率较大。除关注东南亚天气及国内轮胎开工率以外，仍需关注国庆期间印尼标胶和新加坡盘面价差走势，海外需求若延续前期走弱态势，将一定程度上增加后期国内进口压力。

聚酯：

供应端，PTA来看，前期限制PTA负荷提升的PX供应偏紧因素后期或有所缓解，PTA装置负荷缓慢提升中，当前PTA高企的加工费也是PTA厂家进一步提升负荷的动力之一，加上新装置投产预期，远期PTA供应量或明显增加，近高远低的价差结构或出现一定程度的修复天然胶价格。MEG来看，存量MEG装置负荷近期虽有提升，但在低利润环境下预计进一步提升空间有限，且近期原料煤价格已经涨至年内新高，部分煤制乙二醇装置的重启计划已有推迟，同时外盘进口量难有明显增加，整体来看MEG供应量提升空间一般。需求端，聚酯负荷稳定在83.5％，国庆假期终端多有放假或者降负计划，加弹、织造和印染开机率在假期环比下降幅度在1-2成不等，临近假期终端原料备货有所增加。9月中下旬开始询单气氛有所下降，同时涤丝工厂库存压力偏大。整体来看，10月终端需求虽然可能还有继续改善的空间，但可期待的程度比较有限。成本端，假期期间原油、天然气等外盘能源价格均存在剧烈波动的可能性，从成本端对化工品的影响可能放大。PX原料供应紧张格局将逐渐缓解，PTA在高加工费的情况下有足够意愿提升负荷，未来PTA供应面存在压力；在成本压力比较大的情况下，MEG检修装置重启速度缓慢，不过一旦给出一定的生产利润，MEG供应恢复也比较快，且未来新增产能仍然比较多，因此只能依靠压缩开工率来实现再平衡；需求环比改善的路径基本符合市场预期，但同比往年下滑程度明显，市场对旺季结束后的终端需求偏悲观。总体而言，远期PTA和MEG都会面临一定的供需矛盾，二者的价格运行将总体偏弱。假期外盘不确定因素较多，建议投资者减仓参与或清仓过节。

聚烯烃：

供应端来看，聚烯烃装置检修高峰期已经逐渐过去，前期检修装置已经陆续重启，后期聚烯烃检修损失量将明显减少，加上新产能的释放和进口量的增加，供应压力比较明显天然胶价格。不过经历了长期的压缩供给之后，当前聚烯烃库存压力不大。需求端，传统旺季逐渐兑现，聚烯烃下游开工环比提升，不过从同比的角度来看，在全球经济都面临衰退压力的情况下，今年的传统旺季可能要打不小折扣。成本端，假期期间原油、天然气等外盘能源价格均存在剧烈波动的可能性，从成本端对化工品的影响可能放大。10月仍处在传统旺季当中，聚烯烃价格存在支撑，短期价格可能呈现弱反弹，但后期聚烯烃价格仍有压力。假期外盘不确定因素较多，建议投资者减仓参与或清仓过节。

资源品板块

资源品：国际宏观扰动加大

白糖：

长假期间，ICE原糖、伦敦白砂糖均正常交易天然胶价格。主产区天气对于甘蔗长势及压榨进度影响需关注，如近期印度北部降雨情况。近期美元兑印度卢比汇率波动较大，对于未来印度出口的影响值得关注。俄乌问题走向及原油价格对于市场情绪的影响均需给与关注。

尿素：

国庆假期期间关注国际市场天然气价格、供需格局对欧洲乃至全球化肥市场生产及贸易格局产生的影响，这在一定程度上可能影响我国尿素出口数量及价格天然胶价格。另外，市场传言10月印度将发布新一轮国际尿素招标，假期关注印标是否能够落地，并关注其招标价格、最终采购量以及中国供货情况。

纯碱：

纯碱玻璃产业链价格及利润向下游传导最大的阻碍在于地产资金困难，对玻璃等地产后端建材产品需求产生较大压制天然胶价格。但在地产保交付的政策托底下，玻璃需求有望进一步反弹从而支撑玻璃及纯碱产业链心态。国庆假期期间关注地产复工复产推进情况，事关玻璃成交及产销，从而进一步影响纯碱市场需求及心态。另外，国庆假期期间多地连续阴雨天气，关注其对玻璃、纯碱市场成交和运输的影响。最后，需关注国庆假期期间国际市场经济及宏观指标变化对国内商品市场整体情绪的影响。

农产品板块

农产品：地缘政治、天气等外部因素扰动市场天然胶价格，长假前轻仓避险

谷物：

10月是中、美玉米主产国的集中上市期，新粮供应压力成为内外市场主要炒作因素天然胶价格。在这一阶段，供应对价格的影响占据主导。对比中美市场的供需结构，美玉米因产量下降，供需偏紧的矛盾更为突出。国内市场稻谷拍卖接近尾声、7-8月进口谷物替代减少，阶段性性提振新玉米上市期价格，但是随着新增供应量释放，玉米价格也将承受来自供应端的压力。十一长假前，为防范收割期天气不确定性风险，国内玉米市场投机交易需控制仓位，防范风险。十一期间关注中、美两国收割期天气。若上市期天气条件良好，10月国内、外玉米价格预计先强后弱。

油粕：

长假前，蛋白粕继续上冲，创年内新高，油脂期价继续下挫，价格接近年内低点天然胶价格。十一长假期间油脂油料市场面临较大的变数，如国际汇率变化、大国间关系、9月30日季度库存报告、美豆和加菜籽收割、阿根廷大豆出口政策的改变、美豆、加菜籽等出口速度预期变化等等。十一长假后，题材热点迅速转化，节后第一周USDA和MPOB月度供需报告发布，南美大豆播种加速，国内蛋白粕和油脂的备货需求结束进入阶段性淡季等。此外，对国内10月大豆到港量分歧大，四季度国内大豆到底是中性还是紧张到了10月可能更明朗。

所以，无论是单边还是价差结构，十一长假前后或都存在交易转变可能天然胶价格。操作上，建议空仓过节。考虑到节后第一天行情波动较大，可同时买入看涨和看跌期权，赚取波动率扩大的交易利润。

生猪：

十一长假临近，猪肉市场的节日消费预期增加天然胶价格。四季度是猪肉消费旺季，生猪消费季节性转旺，猪价在节日消费刺激下呈现季节性上涨走势。在今年6月生猪市场阶段性供需错配因素影响下，现货市场猪价大涨，这一信号为四季度猪价上涨提前拉响警报。为了放缓四季度猪价上涨节奏，8-9月发改委及农业农村部密集出台冻肉抛储及约谈企业等调控措施，缓解猪价上涨风险。基于以上政策风险，建议十一长假前投机交易减仓为主。十一过后政策和市场的博弈还会继续，建议投机客户多看少动，养殖企业的利润保值可选择在3月和5月合约20000-21000元/吨的高位区间参与。

鸡蛋：

根据鸡蛋需求的季节性规律，国庆节后，鸡蛋现货价格或将跟随需求出现季节性回落天然胶价格。卓创数据显示，在产蛋鸡存栏延续相对历史低位运行，供给对蛋价形成利多。饲料价格延续历史高位，成本端继续对蛋价形成支撑。在供给和成本的双重利多作用下，四季度鸡蛋现货价格偏强运行概率大。但由于国庆节假期时间较长，且需求端的不确定性导致蛋价走势存在很大的不确定性。若现货价格在节日出现出现大幅回调，开市后，鸡蛋期货价格将会面临一定的回调风险。因此建议投资者轻仓过节，节日期间重点关注需求变化对现货价格的影响。

来源：金融界